Является ли криптовалюта классом активов, заслуживающим места в каждом инвестиционном и пенсионном портфеле?
Сейчас на Уолл-стрит строится современная портфельная теория биткойнов: тщательно проработанные демонстрации того, что доза виртуальной валюты повысит доходность или снизит риск портфеля. Будьте готовы к бомбардировке коэффициентами Шарпа, корреляциями и оптимальным распределением.
Возможно, вся эта причудливая арифметика является доказательством легитимности виртуальной валюты.
Здесь аргументы за и против распределения биткойнов на инвестиционном счете, пытаясь занять нейтральную позицию в отношении того, куда движется цена этого актива. Предложение 50 на 50. Виртуальные валюты могут оказаться достойными конкуренции с обесценившимися фиатными валютами, отправив биткойны в 400000 долларов. Или им может быть суждено пойти путем пузыря Южных морей.
Биткойн пережил три фазы за свою 12-летнюю жизнь. Первым был Silk Road: механизм оплаты, Western Union для сделок с наркотиками. Второй этап был спекуляцией. Спекулянты купили по 570 долларов и продали по 5700 долларов другой группе спекулянтов, которые купили по 5700 долларов и, возможно, продали бы по 57000 долларов, если бы возможность не была такой мимолетной.
Сейчас мы находимся на третьей фазе: институциональной. Компании августа, такие как Fidelity, BlackRock, J.P. Morgan и MassMutual, присоединяются в качестве хранителей, управляющих портфелем или чирлидеров. В самом деле, возможно, нам стоит включить Coinbase в наш список уважаемых организаций. Торговая площадка для криптовалют, существующая десять лет назад, владеет активами на сумму более 90 миллиардов долларов и собирается стать публичной по оценке, сопоставимой с оценкой Чарльза Шваба.
У институциональных фанатов есть статистика. По сути, современная теория портфеля – это просто старая поговорка «яйца в одной корзине», оформленная в математических терминах. Причина диверсификации, по словам MPT, заключается в том, что вы можете получить такую же прибыль, как и от менее диверсифицированного портфеля, но с меньшей волатильностью, или, что то же самое, сохранить постоянную волатильность, получая при этом увеличенную прибыль за счет некоторого кредитного плеча.
100 долларов выросли до … Forbes
Одна из статистических данных, представленных в этом упражнении, – это соотношение, популяризированное экономистом Уильямом Шарпом. Он сравнивает доходность с волатильностью. Чем выше коэффициент Шарпа, тем больше вы зарабатываете при любом уровне риска. Что ты знаешь? У криптовалюты сказочный Шарп.
Биткойн пугающе изменчив, но он с лихвой компенсировал это. Coin Metrics Индекс Блетчли показывает коэффициент Шарпа биткойна за последние пять лет на уровне 1,6. Для сравнения (по Morningstar) с 1,1 для сбалансированного индексного фонда Vanguard, который настолько же диверсифицирован, насколько вы можете получить, используя акции и облигации. Если бы вы могли инвестировать задним числом, вы бы вернулись в прошлое, вложили бы 100% своих денег в криптовалюту и крепко держались бы за американские горки. За пять лет вы бы увеличили свои наличные в 105 раз (см. Диаграмму).
Ни одно учреждение, по крайней мере, указанное выше, не поддерживает 100% -ное выделение криптовалюты для пенсионного портфеля. Итак, теперь мы переходим к следующему этапу статистики MPT – коэффициентам корреляции. Они используются для обоснования необходимости включения немного биткойнов в портфель, который в основном состоит из умеренно сбалансированного фонда.
Корреляция между двумя сериями исторической доходности измеряет степень, в которой два актива отслеживают друг друга. Корреляция 1.0 означает, что они идут в ногу. Значение 0,0 означает, что они не подключены. Весь смысл диверсификации состоит в том, чтобы собрать воедино различные активы, которые имеют низкую (или отрицательную) корреляцию друг с другом. Аргумент в пользу того, чтобы добавить несколько паев инвестиционных фондов в недвижимость в вашу совокупность активов, основан на корреляциях: если инфляция убивает ваши облигации, это может помочь рейту вашего капитала.
Вот почему вы слышите, как продавцы различных альтернативных активов, таких как хедж-фонды, хвастаются низкой корреляцией с фондовым рынком. В этой корреляционной игре иногда упускается из виду важное предположение о том, что второй актив имеет хорошую ожидаемую доходность. Если все, что вам нужно, это низкая корреляция, в конце концов, вы можете вложить половину своих денег в S&P 500, а половину – в лотерейные билеты.
В этом отношении биткойн работает ужасающе. Или, чтобы быть немного осторожнее с нашим языком, он работал ужасно. В отличие от лотерейных билетов, на протяжении длительного периода он приносил положительную прибыль, и большую часть времени он идет своим путем, не обращая внимания на фондовый рынок.
VanEck Associates, поставщик биржевых фондов, надеющийся получить одобрение для фонда биткойнов, рассчитывает, что долгосрочная корреляция между биткойном и S&P 500 составляет крошечные 0,01. Если эти отношения продолжатся, биткойн станет отличным диверсификатором в портфеле, содержащем акции. В одном из официальных документов VanEck делается вывод: «Небольшое распределение биткойнов значительно увеличило [гипотетическую] совокупную доходность портфеля распределения 60% акций и 40% облигаций, при этом лишь минимально повлияв на его волатильность».
Выражаясь в терминах MPT: вы можете повысить коэффициент Шарпа портфеля, добавив к нему криптовалюту. Но колебаться есть две причины.
Одна из причин в том, что история биткойна коротка. Одно дело – оглянуться на вековую историю акций и облигаций и сделать выводы о том, какой доход и какую волатильность можно от них ожидать. Совсем другое дело – экстраполировать что-либо из причудливого первого десятилетия существования виртуального объекта.
Биткойн отображается на отметке 6 центов в начале августа 2010 года на графике цен Bloomberg. С тех пор он вырос в цене на 80 миллионов процентов. Если бы повторить этот темп роста в течение десятилетия, рыночная стоимость всего биткойна, находящегося в настоящее время в обращении, составила бы 370 квадриллионов долларов. Квадриллион? Это больше, чем рыночная стоимость всей солнечной системы. И все же в формулы для коэффициентов Шарпа, корреляций и оптимальных портфелей входит лихорадочная история, а не вероятное будущее.
Другой вопрос касается природы богатства. Большинство активов являются производительными, и их ценность зависит от того, сколько они вкладывают. Облигация или акция – это требование на выпуск таких вещей, как цементные заводы и сети ресторанов, а также патенты на вакцины. Биткойн ничего не производит. Когда у вас есть один, у вас нет ничего, кроме набора чисел. Это ценно только потому, что этого хотят другие люди.
Безусловно, вы могли бы почти так же обвинить золото, ценность которого в ювелирном деле и производстве второстепенна по сравнению с его нынешней ценой. Вы, безусловно, могли бы сделать это против доллара США, который ничего не приносит, когда он не находится в движении. Более того, биткойны по своей природе ограничены в количестве. Долларов нет; правительство собирается напечатать 1,9 трлн. из них, чтобы люди чувствовали себя лучше.
В заключение я процитирую комментарии двух противоборствующих лагерей. Николаос Панигиртцоглу – стратег по глобальным рынкам в J.P. Morgan. В исследовательской записке Моргана говорится: «Он считает, что внедрение биткойнов институциональными инвесторами только начинается по сравнению с запасами золота». Возможно, он прав; рывок биткойнов с сентября, похоже, снял блеск слитков.
И еще есть это от Джеймса Гранта, написавшего в своей статье «Обозреватель процентных ставок»: «Биткойн-пузырь, один из крупнейших в истории, естественным образом поймал в ловушку тех, кто есть кто в авторитетных финансах. В чем беда “.
Как я уже сказал, у кого здесь лучший аргумент – это жеребьевка. Может быть, вам стоит владеть несколькими из этих числовых строк. Но не позволяйте выдавать желаемое за действительное – ну, я должен был купить это пять лет назад – затуманивать ваш разум. Здесь более чем где-либо применяется другая пословица Уолл-стрит: прошлые результаты не являются показателем будущего успеха.
История по теме: Руководство по налогам на криптовалюту
